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利尔转债申购价值分析:农药龙头 量价齐升

利尔转债申购价值分析:农药龙头 量价齐升
来源:国信固收研究 董德志 柯聪伟 金佳琦  主要结论  利尔转债发行安排  利尔转债主要条款及评价  债底82.09元,常值对应YTM 2.14%:利尔转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%,2.00%,到点赎回价格为票面剩余价值之108%(含最后一番利息)。按照对方债2018年10月12日6年期AA企业债估值5.63%计算的纯债价值为82.09元,增加值对应的YTM为2.14%。若上市价格超过113.30元,应答负之到期收益率水平。  初始平价101.22元:利尔化学2018年10月12日收盘价为19.05元,发端转股价格为18.82元,对答初始转股价值101.22元,起来溢价率为-1.21%。其发行公告前20土地日及前1双休日均价较高值为18.81元,核心贴底价发行。  A股股本摊薄幅度8.63%:发行层面8.52亿元,假定以18.82元的方始转股价全部转股,对铺子A股总股本的摊薄幅度约为8.63%。  利尔转债上市初期价格分析:预计上市价格在[103,107]区间  利尔转债初始平价101.22元,发行人为本国除草剂农药原药生产龙头,实控人为中国工程物理研究院。我国镇静药行业受到环保严监管的靠不住,供给端产能出清,大中企业难以复工,市场焦比向行业龙头集团集中。2018年上半年合作社量价齐升,落实营业收入18.21亿元,相形之下增高49.45%,归母净利润2.61亿元,比起如虎添翼74.51%。三季度以来随着重工业检修停工,同时四季度原药需求旺季在即,草铵膦价格企稳反弹。三季度国内95%草铵膦均价为16.96万元/吨,较头年三季度均价上涨4.2%,超出预期,故用公司大幅上修前三季度业绩预告,料到实现归母净利润4.01亿元-4.24亿元,较之如虎添翼75%-85%。随着募投项目在过年2月的建成投产,很难说公司能接轨保持较快的增进。  利尔转债规模8.52亿,品头论足AA,正股估值略高于可比公司,受到草铵膦涨价之推动目前正股股价处于上涨通道,考虑到权益市场情绪较弱,不排除后续有定位的找补跌风险,参见存量券平价在100元附近之估值中枢,我们预计利尔转债上市转股溢价率在2%-6%,投保初期价格在103-107元区间。  申购价值分析:预计中签率为0.17%,上市价格较优,纳谏参与打新  原股东配售方面,利尔化学第一大股东四川久远持股比例27.36%,论据发行公告,内蒙久远将按优先配售额度全额参与本次发行,按持股比例计算之代售金额约为2.33亿元。假设其他前十大股东50%参与配售,则原股东配售比例约45%,交售金额3.8亿,节余可供申购规模4.7亿元。网附带发行与场上发行预设的专卖数据比例为9:1,并按网分业配售比例和网上中签率趋于一致的规格确定最终网上和网次要发行数目。  申购资金量方面,对于网辅助环节,每户申购上限7.6亿元,下限1000万元,用事最近两只网附带标的机电、吴银转债的套购情况(有效申购户数952户、321户,角动量6500亿、2900亿),假设本次申购户数600户,四分开每户申购量取上下限中值3.8亿,则网次要资金合计2300亿元。网上参考近期顾家、机电、岭南的乱购情况(资金量分别为448亿、939亿、450亿),假设参与资金约500亿,则总申购资金为2800亿元,作答中签率为0.17%。  考虑到利尔转债上市事后上马价格预计高于面值,为近来少数值得期待打新收益之新券之一,正股行业基本面长期不错,兵谏投资者可适当参与打新。如果通过抢权配售,假设利尔转债上市定价在103-107元以内,按每股配售1.6247元转债的比例,则买入利尔股份正股可以接受之窟窿平衡比例在0.26%-0.60%之间,间距较小,应谨慎抢权。  正股分析  国有控股除草剂生产龙头,前瞻四季度业绩保持高增速。利尔化学是本国最大规模之含糊铵膦原药生产集团公司,言之有物控制口为炎黄工程物理研究院,目前稳定产能占全国40%以上。产品与质量正式已于国际前仆后继,生命攸关客户包括陶氏、拜耳与纽发姆等,言语占比不断上升。公司自2015年奋斗以成草铵膦原药的电气化生产与行销以来,获益与净利增速不断升起,产能稳步递进。2017年全年心想事成营收30.84亿,归母净利润4.02亿元,解手同比三改一加强55.55%与92.93%。2018年明日三季度预计实现归母净利润4.01亿元-4.24亿元,比拟滋长75%-85%,随着四季度农药原药需求旺季之到莅以及草铵膦价格之余波未停高位,商家全年业绩预计儒将保持高增速。  环保监管改善行业供需格局,市场复比长期向龙头聚集。利尔化学目前镇静药原药业务之根本增长点为草铵膦除草剂。草甘膦、百草枯、草铵膦是三大灭生性除草剂,分业需要端来看,百草枯由于人家惯性极大,日前已把世界多个国家禁用,草甘膦由于采用年数长篇大论,上百杂草对该药已产生较强抗性,在影业生育院方运用效用有限,之所以,草铵膦作为百草枯、草甘膦的超等替代品,要求快快三改一加强,仅国内就可产生年约4万吨的换换市场半空。从供给端来看,另一方面在轻纺严监管压力从,大中小企业难以开工,一边草铵膦合成工业化壁垒较高,国内常用之技艺路线有着较大的无恙与制片业风险,疯长产能实际投产进度远低于预期。  2017年来说,漂白剂原药产量一路退跌,眼底下海内能够贯彻康乐范围生养之公司仅利尔、永农、威远、瑞凯四学者,供给端理论产能不足2万吨。中小厂家受到执法必严监管产能难以恢复,供给珍贵性短期内非常有限,供给不足的布局将维持。在供给端监管之接续递进下,前景行业产能名将逐渐向头部聚集,利尔行止行业龙头长期受益。  供需趋紧、旺季展开推动草铵膦价格如期上涨。随着四季度农药原药旺季的逐步拓展,多年来草铵膦价格再现上行。据卓创资讯数据,利尔化学草铵膦出厂价格近期由17.2万元/吨上涨至17.8万元/吨,山东永农草铵膦价格则更是上涨至18万元/吨,远超16万元/吨之预料,在供需紧张之布局分业,灾年度预计战将延续坚固上涨。  公司产能稳步提升,新式产品布局贡献增量业绩。目前供销社主要生产复新剂原液与农药制剂,之一除草剂原药收入占总收入之68%,以草铵膦、毕克草以及毒莠定为主。企业已有草铵膦产能8400吨,占行业总产能之40%以上。此次发行可转债募集本金名将有的好使公司年产1万吨草铵膦原药生产线及配系配备振兴品类。该档级已于2017年3月开始建设并预计于2019年2月份全面建成,达产后带来增量年赚头1.4亿元。公司眼底下完好无恙产能利用率接近97%,优良率高于93%,新产能的布局释放将继承恢宏商号在草铵膦市场之规模优势,保持在深处之遥遥领先位置。  此外,收载财力还名将好使年产1000吨丙炔氟草胺与年产1000吨氟环唑之新产品产能建设,其中,氟环唑具有低毒高效特性,丙炔氟草胺对甘膦抗性杂草防除效果较好且技术壁垒高,国内能简单化双生该成品之铺面很少,奔头儿市场青天较大。公司年产1000吨丙炔氟草胺项目已于2017年3月开始振兴,预计 2019年1月建成投产,达产税后净利润约0.6亿。年产1000吨氟环唑档级已于2017年6月开始建设,展望2019年6月建成投产,达产税后净利润约0.5亿。  全新工艺路线将进一步增高列国辨别力。此外公司新投产的广安生产营地将应用大幅降低成本的拜耳路线替代传统柜式路线进行草铵膦的生儿育女,店堂预计使用新工艺的草铵膦成本仅有 7.3 万元/吨,压低市面分等血本约30%。公司境外收入占总收入的40%,目下国际上主要是拜耳进行草铵膦的老蚌生珠,彼产能将于当年度蒂达到1.2万吨。新工艺的行使店堂何尝不可如虎添翼在地角天涯市场的质量与价格竞争力,随着未来禁用百草枯的社稷加码,商行海外商海有望进一步发力。  估值情况:纵向来看,利尔化学最新PE-TTM和PB分别为19.53与3.80,略显达历史低于程度13.70(2008年),市净率处于罗曼史苏方位以上。横向来看,申万三级分类农药板块平均PE为13.28,利尔化学估值高于行业平均。免责声明:自媒体综合提供之情节均源自自媒体,自由权归原作者所有,转载请联系原作者并获特许。文章观点仅代表作者自各儿,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为斥资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编制:牛鹏飞

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